花旗：美图公司（1357.HK）首次覆盖报告，评级买入，目标价7港元

花旗首次覆盖美图公司（1357.HK），给予“买入/高风险”评级，目标价7.00港元。报告认为市场低估了美图在 AI 时代的潜力，其从纯订阅模式转向“订阅+AI 点数消耗”的变现逻辑有效提升了 ARPU（每用户平均收益）。美图通过深耕影像和视频处理的垂直工作流，成功与通用大模型形成差异化。报告指出，公司主要看点包括：1）休闲产品在全球市场的变现韧性强，高消费力用户基础稳固；2）生产力工具如 Meitu DesignKit 在电商设计场景下增长迅速；3）自研 MiracleVision 模型支撑 AI 功能，保持了较高毛利。预计 2026-2028 年调整后利润年复合增长率达 24%。主要风险包括通用大模型的竞争替代、AI 研发投入增加导致的毛利率压力，以及行业竞争加剧。