花旗：工业需求面临替代阻力，投资需求将持续推动白银价格

本报告分析了白银市场的供需趋势及价格前景。报告指出，尽管光伏领域因 BC 技术应用和金属节约导致工业需求面临结构性阻力，但受霍尔木兹海峡地缘局势预期缓和及美联储政策转向预期影响，白银投资需求预计将占据价格主导地位。花旗维持白银价格目标不变（0-3个月 75美元/盎司，6-12个月 90美元/盎司）。供给方面，预计 2026 年全球白银供给小幅下降，市场供需缺口将持续至 2027 年。报告重点探讨了太阳能电池技术路线的演进，指出从 TOPCon 向 BC 技术的转型正加速，这对长期白银工业需求构成替代压力。同时，中国光伏制造商在产能过剩和盈利压力下，对资本开支保持审慎。此外，印度市场因政策限制带来的高溢价及婚庆旺季需求，也是支撑价格的关键变量。