当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价

摘要： 本报告分析了在美伊地缘冲突升级背景下，全球市场定价逻辑由“政策定价”转向“风险定价”的趋势，重点研判了避险逻辑对大宗商品、债券、外汇及权益市场的驱动作用。

核心观点：
地缘变量（尤其是霍尔木兹海峡的运输安全）成为短期波动主导，避险逻辑重新主导定价。黄金、原油等避险资产走强，美债收益率受避险资金流入而下行，美元指数呈震荡中枢下移特征，全球权益市场出现明显分化，美股承压而亚洲市场相对偏强。

论据支撑：

1. 商品市场：美以对伊朗实施军事打击导致避险资金集中流入黄金；原油受霍尔木兹海峡运输受阻担忧推动，风险溢价显著抬升。
2. 债券市场：资金流入美债避险，10年期美债收益率明显下行；中债收益率受宽松流动性、政策预期及配置盘需求支撑，继续下探。
3. 汇率市场：美元指数受降息方向明确及贸易政策不确定性压制，避险属性相对弱化。
4. 权益市场：美股受AI商业化可持续性担忧及关税政策影响回调；A股与港股受益于风险偏好修复及资源品涨价主线。

局限性/风险：
主要风险包括地缘因素进一步扰动、特朗普政策不确定性、海外降息节奏不及预期以及国内政策落地效果传导不及预期。