📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告分析了泡泡玛特（9992.HK）的全球化战略与经营韧性。公司已从单一潮玩零售商转型为以自有IP孵化、产品化与全球分发为核心的IP运营集团。报告指出，公司凭借“艺术家签约+PDC工程化转化+全品类延伸”的成熟体系，有效降低了对单一头部IP的依赖，并实现了从盲盒到毛绒、MEGA、衍生品及跨业态（乐园、内容、家居）的商业闭环。海外业务已成为增长主力，通过四大区域运营官制及本地化供应链布局，海外门店进入密集铺设期，且单店经济效应显著。国内业务则从门店扩张转向深度运营与单店产出提升。分析认为，公司当前PE估值处于低位，全球化渗透与业态扩张仍具备较大潜力，维持“买入”评级。核心风险包括新IP接力不及预期、海外扩张节奏放缓、监管政策变动及汇率波动等。