阳光诺和公司调研纪要

本次调研重点讨论阳光诺和从仿制药 CRO 向 “CRO+自主研发” 双轮驱动转型的进展。公司临床 CRO 业务作为核心现金流，预计增速 18%-20%；自主新药研发进入收获期，007 与 008 项目已实现对外授权，首付款达 0.5-1 亿元，且权益分成业务有望驱动非线性增长。财务方面，由于研发投入强度较高（占营收 13%-18%），2026Q1 净利率下滑至 9%。行业层面，国内创新药 BD 交易及投融资在 2026 年上半年显著复苏。公司长期高速成长期预计在 2028 年后显现。投资风险主要包括仿制药需求萎缩、临床 CRO 新签订单不及预期以及新药研发失败风险。