腾讯控股 AI 办公战略深度解析及估值分析

本报告深度解析腾讯控股的 AI 办公战略及其产品 WorkBody。WorkBody 采用 ToC 思维切入 ToB 办公场景，凭借较低的使用门槛和腾讯生态的深度整合，已成为国内领先的 AI 办公工具，其核心护城河在于用户配置的工作流所产生的高切换成本。WorkBody 与混元大模型形成数据反馈闭环，共同提升 Agent 适配性，但由于推理成本较高，难以复刻腾讯会议的低成本社交裂变模式。竞争方面，WorkBody 面临字节跳动 CozeWork 与阿里千问办公的竞争。财务预测方面，受 AI 资本开支增加影响，预计 2026-2027 年利润增速将放缓至 4%-11%。基于分部估值法，给予游戏业务 25 倍 P/E，广告及其他业务 16 倍 P/E，得出目标价 628.2 港币，较现价约有 30% 上涨空间。核心投资变量在于 AI 投入的有效性及其能否转化为规模化收入。