中东地缘冲突下的大类资产演化逻辑分析

摘要： 本报告分析了中东地缘政治冲突（特别是美以对伊朗的军事行动）对原油、贵金属、股市及债市等大类资产的影响，通过复盘 2025 年伊以冲突和 2003 年伊拉克战争，探讨资产价格在不同战争形态（闪电战 vs 拉锯战）下的演绎规律。

核心观点：

1. 资产演绎规律：地缘冲突对资产的影响呈现“涨在预期，卖在现实”的特征。原油弹性最大且最敏感，其次是股市（美股对波动敏感，A股对初期冲击大），金银次之，债市受影响最小。
2. 本轮冲突展望：若走基准情景（冲突局限于伊朗内部），原油价格将取决于霍尔木兹海峡的通航情况，金银避险逻辑较强，股市短期受扰但慢牛格局难以颠覆。
3. 特定资产风险：转债市场当前溢价率显著高于历史水平，在权益市场波动时，其回调幅度可能超过以往。

论据支撑：

1. 历史复盘：2025 年 6 月冲突中，原油经历了典型的“脉冲-回吐”行情；2003 年伊拉克战争中，原油在战前充分定价，开战即刻出清。
2. 资产特性：黄金在冲突初期往往上涨，但随后易受美联储立场及获利了结压制；A 股在冲突缓和后通常能迅速修复并开启上涨。

局限性/风险：

1. 中东地缘政治风险超预期升级。
2. 美国经济数据、通胀走势及美联储货币政策出现超预期调整。
3. 国内外财政及货币政策出现超预期调整。