摩根大通：SK海力士关键投资者问题回应与投资逻辑更新

本报告针对近期导致 SK 海力士股价大幅回调的三大市场担忧进行解析：包括 HBM 定价与供应不确定性、股东回报节奏、以及大规模基建资本开支计划。摩根大通认为，HBM 内容正常化是应对芯片短缺的必要步骤，且市场关于 50% 折价的报道不准确；54 万亿韩元的基建投资是公司 2030 年实现百万晶圆产能的长远规划，不影响短期现金流支持股东回报的能力。公司管理层已确认将于 3Q26 末前更新股东回报计划，且美股子公司 Solidigm 的 IPO 计划处于评估阶段，内部现金流充裕使得融资需求不高。摩根大通维持 SK 海力士“超配”评级，目标价 2,750,000 韩元，认为随着基本面改善和催化剂落地，股价情绪有望在中期修复。核心催化剂包括：股东回报项目更新、HBM 合同价格更新及美国子公司上市进展。