华兴证券：首次覆盖必贝特-688759，布局小分子+小核酸的双引擎创新药企

本报告首次覆盖必贝特（688759），给予“买入”评级，目标价 50.22 元。公司正由单一小分子研发向“小分子+小核酸”双技术平台型 Biopharma 转型。小分子方面，核心产品 BEBT-908 已获批上市，且布局了 CDK4/6 抑制剂（BEBT-209）、EGFR 抑制剂（BEBT-109）等差异化管线；小核酸方面，公司依托 GDOC、POC 等递送平台，攻坚肝外递送难点，布局心血管与代谢疾病领域。预计 2027 年起随着产品商业化落地，公司将步入成长兑现期。分部估值法下，给予小分子业务 176 亿元、小核酸业务 50 亿元估值。