2026年定价逻辑前瞻：“弹簧”未到极限时

摘要： 本报告前瞻 2026 年全球及 A 股市场的定价逻辑，核心观点认为当前全球牛市呈现明显的“二八分化”特征，高增长资产具有稀缺性，而 A 股市场目前市值集中度较低，仍有提升空间。

核心观点：
2026 年的定价逻辑将围绕“稀缺高增长的持续性”、“广泛复苏的程度”以及“通胀可控性”展开。报告认为当前市场尚未达到极值，且当前的涨跌结构更接近 1998-1999 年而非典型的“金发女孩”行情。

论据支撑：

1. 全球结构分化：领涨板块集中在科技与资源品，分别对应 AI 产业周期和去美元化叙事；全球主要权益市场市值集中度持续提升，而中国市场集中度相对较低。
2. 高增长稀缺性：经济周期平坦化导致高增速资产减少，A 股及美股高增速公司比例均低于历史中枢。
3. 景气定价极致：2025 年 A 股景气因子（增速）的定价有效性显著强于 ROE、PB 等其他财务因子。
4. 离场信号判定：行业涨幅和估值的离散程度并非有效的离场信号，真正的风险触发点在于通胀和利率的再度上行对基本面的压制。

局限性/风险：
地缘政治冲突超预期导致通胀上行；海外流动性宽松节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期；历史数据分析模型的适用性不足。