航发科技：商发量产与外贸业务驱动，潜在资产整合提供催化

本文分析了航发科技的核心业务构成及增长潜力。公司业务分为本部（内贸与外贸）及子公司航发优材。外贸转包业务受益于GE、罗罗等海外客户高景气，预计未来年增速超20%；商业航发业务在2025年已实现5亿元收入，量产后具备十倍以上增长空间；国内军品维修后市场进入换装周期，驱动2026年收入指引至45亿元。公司在国产商业航发产业链中卡位短舱及反推装置，价值量约占整机25%，凭借适航取证壁垒供应地位稳固。此外，公司持有航发优材43%股权，存在资产整合的潜在催化。目前公司估值略高于2倍P/S，处于历史低位，成长前景具备较高确定性。