📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告认为云计算板块目前处于多重利好逻辑叠加状态，AI 投入已形成“capex→收入→利润→再加码”的正循环。核心逻辑包括：1）需求端，基于杰文斯悖论，模型价格下行驱动 Token 调用量爆发，国内云厂商进入量价齐升阶段，如阿里云 Q1 收入同比增长 38%；2）开源模型多端部署产生“足迹乘法”效应，增加企业对云基础设施的依赖；3）云平台具有模型中立属性，可享受推理量上行的整体 Beta。海外三大云厂 26Q2 的强业绩及未履约订单的持续堆厚验证了 AI 投入的可兑现性。风险提示包括 AI 商业化进度、下游需求扩张及模型轻量化影响。