流动性研究系列二：金融脱媒与信用派生新逻辑

本文系统分析了我国社会融资结构转型及信用派生逻辑的重构。报告指出，我国融资结构正从银行“信贷主导”向“信贷与直接融资并举”转型，贷款增速换挡与直接融资崛起成为主要特征。在居民存款“搬家”至非银体系的背景下，资金通过资管产品向股债市场流转，形成了区别于传统信贷渠道的“非银信用派生新链条”。作者通过资产负债表视角重构了 M2 的驱动因子，并针对市场关注的“资产荒”现象提出见解：当前存贷差走阔与“资产荒”并存，本质上是新旧动能切换期，信用派生链条收缩与扩张不同步所致。未来存贷差走阔与流动性宽松的脱钩，关键在于实体融资需求的修复，以及新的信用派生链条能否有效引导资金进入实体循环。