招商轮船深度报告：油散双轮驱动，多元业务成长与周期平滑并举

本报告对招商轮船进行首次覆盖并给予“买入”评级。作为全球油运与干散货运输龙头，公司核心竞争优势在于：1）油运市场地缘溢价支撑运距拉长，供需偏紧下盈利弹性巨大，测算显示VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税后利润增厚约10.46亿元；2）西芒杜铁矿投产带来的干散货长航距需求，叠加长期运输协议锁定，保障了该板块业绩稳健性与确定性；3）集运航线扩张、滚装业务配套汽车出海及LNG业务长约交付，构建了多元化业务矩阵，有效平滑周期波动。预计2026-2028年归母净利润分别为171.52/148.93/152.46亿元。公司当前PB与PE估值水平具备吸引力，目标价21.24元。