📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告构建了证券行业的综合研究框架，深度分析 2025 年行业营收结构、竞争格局及估值逻辑。核心观点认为，行业收入结构发生剧变，自营业务占比升至 34% 成为第一大收入来源，且自营投资重心正由债券转向高股息权益资产。竞争格局方面，行业集中度进一步强化，中信证券与合并后的国泰海通形成 3000 亿净资产的第一梯队，国际业务成为头部券商的核心增量。在商业模式上，报告强调通过发展财富管理与资管等轻资产业务提升 ROA，以对冲重资产波动并稳定 ROE 水平。估值层面，行业目前处于 PB-ROE 框架下的历史低位，长期看个股估值将随 ROE 的分化而进一步分化。