航发动力：利空出尽迎拐点，军民双驱打开两千亿市值空间

本报告认为航发动力基本面利空出尽，下半年将迎来政策与需求双重催化。军用业务正由前端列装转向“列装+维修”双轮驱动，尤其是后市场大修需求强劲，维修业务提升空间巨大。商用航空发动机方面，长江1,000A预计2027年取证，公司作为核心热端部件配套商将受益于广阔的国产化市场。燃气轮机业务受益于海外AI数据中心需求，QD280项目中核心部件价值量占比超60%。尽管2025年因新机型爬坡及研发投入致利润承压，但长期盈利能力随产品成熟度和维修占比提升有望触底回升。报告预测公司2026-2028年营收分别为503亿、552亿和605亿元，并基于军用主业、商发配套及燃机业务测算，中长期目标市值接近2000亿元。