大摩闭门会：深度解析 1.4 万亿美元 AI 资本开支及生成式 AI 投资回报率

本文记录了大摩关于超大规模云厂商（Hyperscalers）AI 资本开支与投资回报率（ROIC）的分析。预计到 2028 年，主要云厂商 AI 资本开支将达到 1.4 万亿美元，算力总容量将增至 115-120GW。分析认为，GPU 租赁（IaaS）、自有架构上的模型 API 以及基于第三方算力的模型 API 三种商业模式均具备较强的投资回报潜力。当前算力供需依然紧张，尽管早期高额租赁价格不可持续，但随着英伟达 GB300 等新一代芯片投产，单位算力性能提升将支撑健康的单位经济模型。此外，AWS 等厂商通过降本增效及高利润率的 API 服务，有望维持在 40% 以上的长期边际利润率。报告指出，内存成本在机架成本中的占比预计升至 25%，但云厂商吸收通胀的意愿依然强烈，未来关键在于各行业应用场景的实际落地与变现能力。