📰 研报摘要
查看全文 ➔本文系统分析了AI产业链下云厂与模型厂商的商业化格局。研究认为，云厂当前倾向于通过部署开源模型来提升MaaS业务ROI以对冲价格战风险。折旧传导较市场预期滞后，且受限于较长的平均折旧周期（约9年）及高增长的收入预期，云厂在28年前 margin 压力有限。国产模型方面，受益于性能临界点的突破及大规模融资，预计到2027年6月国产模型厂商ARR有望超1000亿元。此外，模型推理成本的核心差异在于参数量、注意力机制设计及基础设施利用率，国产模型在硬件利用率及推理精度上仍与海外存在一定差距，但芯片升级趋势将持续带动毛利率提升。核心结论指出，当前云厂现金流表现被市场低估，是产业链中相对较优的选择，但远期增长的核心在于模型能力突破与应用场景的涌现。