华泰证券：AI重塑业务发展模式，零售机构巩固竞争优势

摘要： 本报告对华泰证券 2025 年报进行点评，认为公司业绩持续回暖，AI 正在重塑其业务发展模式，在国际化、泛零售和大投行维度具备看点，给予 A 股“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 业绩稳步增长：2025 年总营收 358.10 亿元（同比 +6.83%），归母净利润 163.83 亿元（同比 +6.72%），扣非归母净利润增长显著（+80%）。
2. AI 赋能竞争优势：公司通过 AI 重构能力底座，在智能化客户服务和一体化业务协同方面构建核心竞争力，如推出 AI 原生应用“AI 涨乐”APP。
3. 估值建议：给予 A 股 2026 年 1.2x PB 估值，对应合理价值 25.32 元/股。

经营与财务要点：

1. 财富管理与零售：经纪业务净收入 91 亿元（同比 +41.5%），代销收入 7.56 亿元（同比 +54%），零售业务显著回暖。
2. 机构业务：投行业务收入 31 亿元（同比 +47.8%），可转债主承销行业排名第一。
3. 国际业务：创收 59 亿元（同比 +23.8%），毛利率高达 61.9%，占比总营收 17%。
4. 自营与资管：自营投资收益 118.11 亿元（同比 +2%）；资管业务因出售海外资产 ASSETMARK 导致收入同比下滑 83%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 驱动的新交易服务模式落地、国际市场产品创设能力提升、资本市场活跃度维持高位。
2. 风险：市场大幅波动、投行竞争加剧、监管政策变动、金融反腐导致业务创新受限。