新型烟草行业研究：国内 HNB 推进节奏与产业链标的分析

本次研究关注新型烟草行业，重点探讨 HNB（加热不燃烧）、雾化电子烟及口含烟的全球趋势与国内进展。海外方面，菲莫国际稳居 HNB 龙头，英美烟草在口含烟领域表现突出，且美国 FDA 对调味电子烟监管的放开将利好合规企业，预计思摩尔国际订单弹性将在 2026Q3 释放。国内 HNB 国标预计 2027Q1 发布，2027H2 或进入量产，2026 年底将启动招投标。在 20% 渗透率假设下，薄片、烟具和香精市场规模分别约 100 亿、69 亿和 38 亿元。重点关注标的包括：思摩尔国际（受益于美国调味烟放开及 HNB 放量）、华宝国际（爆珠业务高增及 HNB 弹性）及中烟香港（卷烟出口模式转变提升毛利）。