📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告认为乳制品行业原奶周期拐点渐进，有望于 2026 年下半年迎来反转。供给侧方面，国内奶牛自 2024 年起进入去化阶段，存栏数持续降低，预计 26Q3 将因热应激及青储期进一步收缩，驱动奶价回升。需求侧方面，C 端需求逐步修复，且乳制品深加工等 B 端产能爬坡将提高原奶消化承载力；中长期则依靠渗透率提升、品类扩张及产品结构升级实现稳健增长。周期反转将直接利好具备管理能力的上游牧业龙头，并间接通过降低减值损失、出清尾部产能改善下游乳业龙头的竞争格局与盈利。报告重点推荐优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业、天润乳业及三元股份。核心风险包括供给侧去化不及预期、下游景气度恶化及食品安全问题。