📰 研报摘要
查看全文 ➔本文为伯恩斯坦对中国AI实验室的首次覆盖报告，评级智谱AI（Z.ai）为“跑赢大盘”（PT HK$1,350），MiniMax为“持平大盘”（PT HK$275）。报告认为，中国顶级AI实验室正处于技术周期与全球战略竞争的交叉点，其商业成功的路径在于提供高性能的推理“尖峰”，从而吸引具备支付能力的客户并筹资进行下一轮技术迭代。
研究指出，推理能力、成本效益和计算资源是核心竞争维度，智谱AI凭借其科研人才储备、GLM系列模型的强大推理能力及在企业级市场的应用粘性，在代码辅助等领域占据优势。相比之下，MiniMax虽在多模态生成（如AI视频）领域布局，但其M3模型表现不及预期，即将发布的M3 Pro被视为决定其公司命运的关键。
报告认为，尽管中国AI产业面临计算资源限制，但国内政策支持和国产算力供应改善将支撑行业快速增长，预计到2030年中国AI收入TAM可达1000亿-2000亿美元。投资建议关注各实验室的研发基因、模型迭代节奏及API收入的非线性增长，同时警惕模型商品化带来的价格竞争压力。