📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告对比分析了2012-2016年与2022年至今的两轮白酒行业调整周期，预计本轮周期将于2026Q2见底，2026Q3起板块有望实现收入转正。研究认为，本轮调整虽在收入和利润下滑幅度上超过上一轮，但政务消费冲击较小，且2025年工商业利润转正将支撑商务需求修复。关键指标方面，飞天茅台批价在2025年12月触底后回升，预示行业价格下行趋势终结，且当前五粮液和茅台的购买力指数均已超过2014年高点。行业层面，集中度大幅提升（Top6营收占比超55%），酱酒产能占比升至13.2%，企业分红与市值管理能力增强。投资机会集中于三类：具备模式创新的企业（如贵州茅台、酒鬼酒、珍酒李渡）、处于营销势能上行期的企业（如迎驾贡酒、金徽酒）以及等待商务消费修复的龙头企业（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒）。核心风险包括供需失衡、区域品牌激烈竞争及税收等政策变动。