Bernstein 全球软件行业及美国中盘软件研报：2026年下半年行业拥挤度分析

本报告分析了 2026 年下半年全球软件及 SaaS 行业的“拥挤度”（Crowdedness）状况。报告指出，受“SaaS 末日”叙事及生成式 AI 带来的竞争担忧影响，软件行业整体拥挤度已显著下降，远低于过去 25 年的历史平均水平。

从细分领域看，云消费基础设施（如 DDOG、TWLO）及网络安全板块仍保持较高拥挤度，而基于座席的 SaaS 应用（如 CRM、ADBE）则因 AI 竞争压力被投资者冷落。机构量化团队认为，过高的拥挤度往往预示下行风险加剧，因此在投资组合中平衡“拥挤”与“非拥挤”标的有助于风险对冲。个股方面，Datadog 成为当前最拥挤标的；而在大型软件及互联网公司中，Adobe 和 Salesforce 等则处于拥挤度底部。报告建议投资者在当前去拥挤的背景下，重点关注具备云转型动力、边际利润改善及能够有效防御 AI disruption 风险的优质标的，如 Oracle、Microsoft 及 SAP 等。报告强调，AI 对软件行业的长期价值影响被市场高估，短期波动提供了潜在的投资机会。