怡亚通：供应链向存储与AI算力转型研究纪要

本次资料重点分析了怡亚通由传统供应链向“供应链+产业链+资本赋能”转型的战略方向，特别是存储与AI算力布局。2025年公司实现营收682亿元，同比下降12%，归母净利亏损3.2亿元，主因系主动收缩低毛利消费品分销及计提4.6亿元信用减值，但经营性现金流净额达9亿元。在存储领域，公司构建了涵盖分销、主控（联芸科技）、模组（新景硕）及车规级存储（星火半导体）的全链路布局。在AI算力领域，核心主体卓游云智深度绑定华为生态，2025年相关收入近11亿元，同比增长29%，并与深圳国资、润建股份合作建设大湾区算力中心。估值上，采用P/S法给予2026年0.25倍P/S，目标价6.2元，评级为增持。未来关键观察点在于科技业务的收入占比、毛利率提升情况及算力中心订单的交付能力。