公牛集团：民用电工领军者，新业务有望开启第二增长曲线

本报告为公牛集团的首次覆盖深度报告。公司作为民用电工领军者，通过电连接（转换器）、智能电工照明及新能源三大业务板块布局，形成了稳固的护城河。核心竞争优势源于独创的“配送访销”渠道模式、高自制率带来的成本领先以及“公牛=安全”的品牌心智，驱动公司保持优异的 ROE 水平。报告指出，公司当前正处于新业务发力期，私人充电桩需求释放与重卡超充布局构筑新能源第二增长曲线；智能照明与无主灯业务持续渗透，叠加“全品出海”战略，有望推动公司业绩持续增长。预计2026-2028年归母净利润分别为43.4亿元、46.0亿元及48.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括地产下行风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动及汇率风险。