政治局会议后中国宏观经济展望与 AI 资本开支分析

本资料为大摩关于政治局会议后中国宏观经济与 AI 资本开支的展望。在政策方面，认为政策导向仍以供给侧为主，虽然对经济挑战保持高度警惕，但预计 9-10 月将是财政政策发力的潜在催化窗口，重点在于加快政府债券发行和预算执行，预计下半年有约 2 万亿元的预算内及准预算内财政冲量。在 AI 领域，认为 AI 资本开支超级周期仍在继续，超大规模云计算厂商将在未来两年显著增加投入，推理需求持续增长，GenAI 在三种主要商业模式下有望实现 25% 以上的 ROIC。此外，7 月 PMI 数据显示国内需求疲软延续至第三季度，经济呈现出口韧性与内需走弱并存的“两速”状态，且通胀回升范围依然狭窄。