中国 AI 行业研究：智谱 AI 与 MiniMax 覆盖报告

本报告对中国顶级 AI 大模型公司进行首次覆盖研究。报告指出，AI 大模型处于技术周期与全球战略竞争的交汇点，中国厂商依托前沿研发与国内智算基础设施的持续改善，有望在推理能力与成本效率上保持竞争力。分析认为，AI 实验室的商业成功核心在于提供差异化的“性能峰值”，并通过持续技术迭代吸引用户支付，从而支撑后续的算力投入与训练。

针对个股，报告给予智谱 AI（Z.ai）“跑赢大盘”评级。尽管受模型版本更新影响股价波动，但其在代码处理、推理能力及算力部署上具备显著的技术积累，预计到 2028 年可实现非 GAAP 口径下的盈亏平衡。相比之下，对 MiniMax 给予“与市场同步”评级。该标的当前面临较大的研发挑战，其下一代 M3 Pro 模型被视为公司发展的关键节点，需在参数规模上实现跨越式提升以重获市场信任。此外，报告提到 AI 视频生成等多模态应用虽然能贡献营收，但面临商业化天花板较低的风险。