寿险行业深度：资负均衡的分析框架与估值修复逻辑

本文构建了寿险业资负均衡的分析框架，探讨负债刚性约束下的资产驱动估值修复逻辑。报告认为，寿险估值大幅下滑的核心矛盾在于投资端不确定性与负债端成本刚性的错配。2023年后，行业重心由保障型转向储蓄型产品，导致利率下行期新单负债成本不降反升，加剧利差损风险。当前，新单对存量负债的牵引效果已显著弱化，资产端利率波动成为估值修复的核心驱动，且板块处于极低估值与低持仓双底部。历史经验显示，寿险股超额收益主要由低成本负债的高速扩张或资产端（长端利率上升及权益市场回暖）驱动。未来投资机会重点关注宏观环境下利率回升带来的估值修复，以及权益市场上涨带来的利润弹性。