新旧动能转换背景下的固收行业研究配置框架

本文为固收行业策略交流纪要，核心探讨在 K 型分化及新旧动能转换背景下，债券市场传统研究框架的局限与演变。会议回顾了今年上半年债券市场的四大预期差，指出社融结构（特别是信贷与政府债增速差）及机构行为的变化是当前债券定价的核心驱动因素。

分析认为，当前市场处于“内冷外热”的宏观环境，出口对增长形成安全垫，而政策操作趋于克制且灵活。对于下半年及未来的市场展望，会议指出：十年期以内债券受流动性溢价驱动，震荡偏弱；对于超长端品种，核心关注未来信贷需求回升与库存周期、通胀预期的变动。机构行为方面，三季度重点关注保险配置与理财产品股债弹性的再均衡风险。整体而言，传统依靠基本面、资金面、政策面的简单套用已难适应复杂环境，未来需构建结合社融结构转变与机构行为演变的动态分析框架。