非银行业研究框架与投资逻辑深度解析

本次会议由天风证券非银团队进行行业年度框架培训。会议核心围绕保险与券商两大子行业展开：保险方面，重点拆解了利润来源（利差、死差、费差）及内含价值（EV）评估体系，指出行业从重疾险向年金险转型的背景下，投资端能力对估值的决定性作用日益增强，且受新会计准则影响，板块贝塔属性显著提升；券商方面，阐述了经纪、投行、资管、自营及利息五大业务模式演变，认为大型券商应侧重 PB 估值逻辑，看重资本运用效率。整体观点认为，在科技兴国战略及居民资产入市的长逻辑下，看好资本市场财富管理赛道，保险作为高贝塔资产具备弹性，券商板块在估值修复层面存有契机。