摩根士丹利：软件与半导体板块走势分化及行业研究摘要

本周软件与服务板块与半导体板块呈现显著的负相关走势，软件板块受AI基础设施投资情绪的“价格接收者”影响出现震荡，相关负相关性达 -0.7x。尽管市场对AI引发的软件颠覆存在担忧，但SAP、ServiceNow、RELX及Sage Group等公司披露的Q2业绩显示行业基本面保持稳健，未见显著的颠覆证据，且AI收入贡献仍需时间验证。

报告重点分析了以下核心议题：1. 针对超大规模云厂商（Hyperscalers），探讨了GenAI投资的ROIC回报路径，指出规模化玩家更具优势；2. 针对IT服务行业，指出AI人才瓶颈导致市场呈现K型发展，具备AI规模化部署能力的服务商更具价值，且行业并购将成为常态；3. 欧洲软件与服务板块Q2财报表现分化，Sage与Capgemini营收增长稳健，而Nemetschek受媒体部门指引下调影响股价波动，Amadeus则受航空运输需求影响下调指引。此外，Legora对Legal Tech领域的持续并购引发对RELX及Wolters Kluwer竞争格局的关注。