大摩——阿斯麦（ASML）中期增长逻辑分析

本文为摩根士丹利关于阿斯麦（ASML）的更新研究报告。大摩维持阿斯麦“增持（OW）”评级及 1930 欧元的目标价。核心逻辑认为，公司中期增长动力不仅来自 EUV 的需求，还包括产品定价策略、浸没式光刻（Immersion）需求以及产能弹性的提升。

在定价方面，管理层计划通过 2027 年推出的 3800F 和 2029 年推出的 3800G 等新产品实现价值捕获，而非盲目涨价。在浸没式光刻方面，受 DRAM 附着率结构性提升的驱动，预计其美元增长将与 EUV 的约 25% 年复合增长率保持同步。产能方面，现有洁净室产能增长空间超过此前宣布的 30%，未来可通过供应链规模化和运营效率提升进一步增加产出。此外，大摩简要对比了 Lam（泛林集团）和 KLA 等半导体设备同行，指出 Lam 在逻辑和存储领域具备更强的增长潜力。主要风险包括终端市场需求疲软、宏观通胀及中国区销售下滑等。