📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告首次覆盖中国 AI 实验室 Z.ai 与 Minimax，分别给予“跑赢大盘”和“与大盘持平”评级。报告指出，中国 AI 行业受益于生成式 AI 产业周期与地缘战略重要性，政策利好推动国产算力建设。研究认为，模型能力是 AI 实验室股价表现的核心驱动力，具备 R&D 优势、能持续通过模型迭代和性能“尖峰”吸引用户及资金的实验室将脱颖而出。
Z.ai 凭借其深厚的科研底蕴及 GLM 系列模型的突破，在推理能力与成本效率上保持在帕累托前沿；Minimax 则处于 M3 Pro 发布的关键转折点，公司历史策略多变，未来需通过参数规模的显著提升以重获行业信誉。报告预计，随国内算力供应改善，头部实验室将在 2026-2030 年实现非线性增长。虽然面临价格竞争，但差异化能力将支撑 AI 实验室获取大额市场份额，预计中国 AI 实验室 2030 年营收 TAM 可达 1000-2000 亿美元。此外，报告通过分析 KV 缓存使用、token 经济学及开发者参与度，指出模型架构选择体现了各家的战略差异。风险提示包括模型研发进展不及预期、市场竞争加剧及算力获取受限等。