寿险行业深度：资负均衡的分析框架

本报告构建了寿险行业资负均衡的分析框架，探讨了行业估值从 P/EV 2 倍降至 0.5 倍的深层原因，指出核心矛盾在于投资端的不确定性与负债端成本刚性的错配。报告分析了寿险产品的本质及商业模式，指出 2023 年后行业重心由保障型转向储蓄型，导致利率下行期负债成本不降反升，加剧了利差损风险。当前，资产端利率波动已成为估值修复的核心驱动，且新单对拉低存量负债成本的边际影响显著弱化。未来寿险板块的超额收益将取决于长端利率回升或权益市场回暖带来的弹性，当前极低估值与低持仓提供了较高的安全边际。