伯恩斯坦：Puma 品牌复苏之路，维持 Outperform 评级

本报告主要跟踪了运动品牌 Puma（PUM.GR）的经营情况与 turnaround 逻辑。公司 H1-26 业绩表现正面，存货清理进展符合预期，毛利率同比提升 180bps，Nitro 系列跑鞋及 Speedcat 系列休闲鞋表现良好。亚太地区（尤其是韩国与东南亚）业绩增长亮眼，呈现品牌热度回升的早期信号。管理层确认全年业绩指引，预计 H2 销售额环比改善，2027 年一季度将成为品牌重塑的关键拐点。伯恩斯坦将 Puma 目标价从 37 欧元上调，维持 Outperform 评级，看好公司在经历品牌低谷后的复苏潜力。后续关注重点包括中国区安踏收购事宜的推进、Speedcat 系列在全球范围的流行度持续性以及核心产品线的研发创新节奏。