微软 FY26Q4 业绩点评：Azure 增长超预期，云业务景气度延续

报告点评微软 FY26Q4 业绩，认为其云业务景气度延续，Azure 及其他云服务收入同比增长 43%，且下一季度指引预计进一步提升至 45%，显示新增算力供给正加速转化为收入。商业剩余履约义务（RPO）同比增长 84%，且新增订单主要来自非头部模型厂商，表明 AI 需求正向传统企业扩散。Copilot 付费席位突破 3000 万，商业化得到验证，但对 Microsoft 365 整体收入的拉动仍处于早期阶段。资本开支方面，本季度总支出约 410 亿美元，2026 年资本开支口径的下调系核算期限调整而非实质性投资收缩。尽管经营现金流强劲可覆盖大部分 AI 基础设施投入，但高资本开支导致自由现金流承压。风险点包括 AI 投入回报不及预期、自由现金流持续受压以及行业竞争加剧。