📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告探讨了AI基础设施投资周期下的信用扩张与融资风险。报告认为，AI基建正从科技巨头的内部现金流融资，演变为由企业信用、项目资产及全球长期储蓄（养老金、保险、主权基金）驱动的信用扩张周期。
分析指出，本轮基建投资的核心主体分为Hyperscaler（科技巨头）和Neocloud（新兴云服务商）。Hyperscaler依靠成熟业务产生的现金流和投资级信用维持融资能力，其压力主要体现为资本配置约束；而Neocloud由于缺乏成熟业务现金流支撑，融资模式高度依赖GPU抵押、客户合同和结构化融资，杠杆集中于实体企业端，融资效率下降可能直接导致流动性错配。
报告重点关注2026-2027年期间Neocloud的流动性压力，指出其固定支付支出与经营现金流匹配度不足，对外部融资及客户付款的依赖度较高。当前融资窗口尚未关闭，但需密切关注项目贷款利差、抵押率（LTV）及债务覆盖率（DSCR）等指标，警惕融资效率下降引发的局部流动性风险。