东吴证券：三重预期差收敛，PB修复兑现在即

本报告深度分析了东吴证券在 PB-ROE 错配下的估值修复逻辑。核心观点指出公司存在三重预期差：其一，基本面修复领先于估值，ROE 稳居同业前列而 PB 长期垫底；其二，自营业务收益率稳定性高且波动优于同业，叠加高股息率，形成了价值与估值的错配；其三，并购东海证券将通过研究与渠道资源整合，打开经纪业务第二增长曲线。

文中通过对比国联民生、浙商证券等可比券商，指出东吴证券在重资本业务占比高的情况下，通过控制权益方向性敞口和高 OCI 资产配置实现了自营收益的稳定性，且股息率蝉联行业第一。在并购整合层面，东吴通过导入投研能力和降本增效，有望改善东海证券目前的低效率状态。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 31.26 亿、40.37 亿及 45.22 亿元，目标价约 12.14 元，维持“买入”评级。主要风险提示包括估值修复不及预期、自营业务波动风险及并购整合不及预期。