📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告对科技牛市中的回撤进行了系统性分类，将回撤分为“情绪/拥挤度回撤”、“周期/盈利回撤”和“叙事证伪型下跌”三类。通过复盘美股（纳指、费半）及A股（申万电子、国证芯片）的历史表现，指出健康的回调杀的是情绪和估值，而危险的下跌则杀的是盈利和叙事。报告强调，跌幅大小并非判断危险程度的核心，产业证据链是否断裂才是关键。
基于截至2026年7月24日的数据，本轮费城半导体指数（SOX）回撤幅度为19.24%，属于典型的“情绪/拥挤度回撤”。当前AI基本面尚未出现系统性恶化，AI资本开支和订单指引仍强。报告认为，本轮调整更像是科技牛市高波动主线中的再平衡，而非行情终结。后续需重点关注二季度财报及资本开支（Capex）的验证，若需求持续强劲，修复速度可能加快；若出现盈利与订单系统性弱于预期的信号，则可能切换至深度的周期回撤。