📰 研报摘要
查看全文 ➔报告认为哔哩哔哩（B站）盈利拐点已确立，预计2024Q3实现盈亏平衡，2026年营收约333亿元，Non-GAAP净利润约31亿元。核心增长驱动力为广告与游戏双轮驱动：广告业务受益于AI提效，增速（20%-30%）持续跑赢流量增速，且Adload仍有提升空间；游戏业务在《三国：谋定天下》等产品的推动下重回增长，并储备多款新作。同时，增值服务中的充电计划表现亮眼，2026Q1同比增速超50%。成本端，得益于PUGC模式及内容库积累，内容采购成本占比下降，2026Q1毛利率显著提升至37.11%。基于2026-2028年Non-GAAP净利约23%的复合增速，给予2026年20倍PE，目标价171港元。建议关注Q4新游上线催化。