永兴股份调研纪要：BOO 模式构筑溢价与高股息回报分析

本次调研重点分析了永兴股份的投资价值。公司采用类永续经营的 BOO 模式，资产计入固定资产，理论 DCF 估值较行业普遍的 BOT 模式高出约 37.73%。运营方面，公司在广州市拥有核心区位优势，通过掺烧存量垃圾将 2025 年产能利用率提升至 86.6%，且吨上网电量超 400 度，规模效应与运营效率显著。财务上，公司净现比高达 208%，现金流质量优异，且承诺 2026-2028 年现金分红比例不低于 60%，预计股息率可达 4.9%-5.85%，具备类债资产配置价值。此外，供热业务被视为核心增长点，且 1.6 万吨/日产能的国补收入因会计处理审慎尚未确认，未来有望带来大额业绩一次性冲回。