溯源中美云厂盈利差，AI 时代共迎新机遇分析

本报告分析了中美云厂商在 CPU 云时代利润率差异的根源及其在 AI（GPU 云）时代的演变。利润率差异主要源于骨干网牌照壁垒（中国厂商需租用带宽）、规模效应（美国厂商 ODM 直采及资源利用率更高）以及商业模式（中国私有云占比高且 IT 付费意愿低）的差异。进入 GPU 云时代，价值链向芯片、MaaS 和 Agent 扩张，提升了单位算力的商业价值。随着中国云厂商出海及体量扩张，规模效应差距正在收窄，且大模型带动 SaaS 化公有云部署，改善了原有的结构性问题。结论认为中美云厂商利润率差异将收窄，中国云厂商进入利润上行通道，建议关注阿里巴巴、亚马逊、谷歌和微软。