供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认

本报告认为乳制品行业原奶反转信号逐渐显现，行业正从“左侧磨底”进入“右侧确认”阶段。供给端，全国奶牛存栏持续去化，截至2026年二季度末荷斯坦奶牛存栏降至579.4万头，产能出清加快，喷粉库存压力基本消化。价格端，散奶价格在淡季超预期上行（主流价位2.8-3.1元/公斤），合同奶价同比转正，显示供需趋紧。经营方面，2026H1龙头牧业实现扭亏，且现代牧业对中国圣牧的要约收购落地，使两者总存栏占比达全国10.4%，行业向头部集中。建议重视全产业链机会：上游推荐优然牧业，关注现代牧业、中国圣牧；下游推荐新乳业、伊利股份，关注蒙牛乳业。风险包括消费复苏不及预期、去产能节奏慢于预期及成本上涨压力。