供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认——食品饮料行业点评

本报告认为乳制品行业周期反转信号逐渐确认。供给端，全国奶牛存栏去化加快，产能出清进入深水区，原奶产量增速低于需求增速，喷粉库存压力基本消化。价格端，散奶价格在淡季超预期上行，且合同奶价同比转正，表明即期供需趋紧，筑底信号明显。经营端，2026H1龙头牧业实现扭亏，现代牧业收购中国圣牧后促使行业进一步向头部集中。投资建议上，建议关注原奶反转带来的全产业链机会，上游推荐优然牧业，受益标的包括现代牧业、中国圣牧；下游推荐新乳业、伊利股份，受益标的包括蒙牛乳业。