📰 研报摘要
查看全文 ➔本次会议重点讨论了嘉友国际的业务构成、利润预期及估值逻辑。公司利润由供应链贸易、跨境多式联运和非洲陆港三大板块构成，其中供应链贸易为利润基本盘，预计2026年贡献近50%利润。非洲陆港业务（如卡萨项目）毛利率近60%，是核心增长点。2025年跨境多式联运毛利下滑主因坦桑尼亚大选罢工影响效率及蒙古煤炭仓储竞争，属短期扰动。新项目如赞比亚萨卡尼亚口岸、莫坎博和通杜马鲁港预计2026-2027年陆续投产，将带来显著业绩弹性。此外，坦赞铁路预计2028年开通将产生质变，拓展铁路运营空间。估值方面，随非洲高毛利业务占比提升，市场估值中枢有望从10-11倍PE上移至15-20倍，预计2026年利润为14亿元。