📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告深度解析中国原奶及乳制品行业周期。受奶牛养殖周期滞后性及规模化扩张影响，原奶供给调节成本较高。本轮奶价调整自2021年9月启动，经过长周期去化，截至2026年中旬，存栏量已较高点回落约10.7%，奶价进入寻底阶段。预计2026年原奶供需平衡起点确立，奶价将进入温和上涨路径，主要支撑逻辑包括：一是肉奶共振带动低效奶牛产能出清，且受进口牛肉配额政策影响，国产牛肉价格保持强势；二是乳深加工（奶酪、乳脂、乳清等）产能释放，显著提升了原奶的消化贡献。投资建议方面，认为牧业基本盘强者恒强，建议关注盈利弹性较大的上游牧场龙头，同时中下游头部乳企亦将受益于吨价提升与费投优化。核心风险包括饲料价格大幅波动、动物疫病及下游需求不及预期。