古茗公司调研纪要：下沉市场加密与咖啡曲线驱动增长

本次报告分析了古茗的增长逻辑与投资价值。公司通过下沉市场加密策略实现门店逆势扩张，2025年末门店数突破13,500家，2025年总GMV超327亿元（YoY+46%），且2026H1同店销售保持正增长。供应链能力是核心壁垒，配送成本降至总收入1%以下，并依托现有供应链发展咖啡业务，已覆盖超90%门店，成为第二增长曲线。财务方面，预计2026-2028年营收及经调整净利年均增长约20%以上，当前股价对应2026年P/E不足15倍，处于历史低位。公司承诺分红率至少50%且拟进行股票回购，凸显配置价值。风险因素包括宏观经济复苏不及预期、行业价格战加剧及食品安全风险。