博通 (Broadcom) 目标价上调及 AI 业务增长分析

摘要： 瑞银 (UBS) 重申对博通 (Broadcom, AVGO) 的“买入”评级，并将目标价维持在 475 美元。报告核心观点认为，博通在 AI 领域，特别是与谷歌 (Google) 和 Anthropic 的 TPU 相关合作将驱动显著的收入增长和现金流提升。

核心观点/结论：

1. AI 需求强劲：博通与谷歌签署了延伸至 2031 年的长期协议，且与 Anthropic 的合作扩大，预计 2027 年起 Anthropic 将获得大规模 TPU 计算资源，这将显著提升相关订单价值。
2. 业绩预期上调：基于供应链调研，瑞银上调了 2027 年的 TPU 出货量预期（由 600 万颗增至 700 万颗），并相应提高 2026-2028 财年的营收预测至 1090 亿/1950 亿/2480 亿美元。

经营与财务要点：

1. 营收结构：AI 业务成为核心增长点，预计 2027 财年 AI 营收将达到 1450 亿美元，远高于公司指引。
2. 估值逻辑：采用 SOTP（分部加总）估值法，分别对基础设施软件业务（12x EV/FCF）和半导体解决方案业务（26x EV/FCF）进行估值。
3. 现金流与分红：公司维持强大的自由现金流 (FCF) 生成能力，支撑其分红增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：ASIC 客户群在 TPU 之外的进一步多元化，以及 2027 年 TPU 规模化交付的兑现。
2. 核心风险：未来的并购 (M&A) 活动可能影响自由现金流和分红比率；宏观经济波动、地缘政治环境以及市场份额损失。