中国铝业包头工厂调研及管理层交流纪要

本文为大摩关于中国铝业（2600.HK）包头工厂的调研纪要。包头工厂拥有 146 万吨铝产能，其中 62.5% 为自备电力，涵盖风电、光伏及火电，平均用电成本低于 0.40 元/kWh。管理层就产能限制与政策监管进行了深入沟通：45 万吨产能硬性上限政策持续执行， NDRC 45 号文拟加强对电解铝超产的管控，通过追溯用电量、槽线运行参数及实际产量进行合规审计。此外，关于海外投资的 837 号文已于 7 月 1 日生效，审查流程趋于精细化，可能对海外铝产业布局产生影响。分析师维持中国铝业“增持”评级，目标价 11.2 港元，并提示需求波动及政策执行节奏带来的潜在风险。